中国海外发展(00688.HK)

中国海外发展(00688.HK):销售完成度高,有序补充土储

时间:20-08-27 10:28    来源:格隆汇

机构:兴业证券

投资要点

我们的观点:公司上半年谨慎有序的补充了土地储备,合理运用了多元化的拿地渠道,约三分之一新增土储来自非公开市场拿地。H1 新增土储质量优,均位于核心城市,权益比例维持较高水平。公司运营安全稳健,财务优势明显,利润率行业领先,派息比例呈上升趋势。公司的当前股价对应 2019 年 PE为 6.4 倍,当前股息收益率为 4.3%。

核心净利润同比增长 0.3%,业绩符合预期:2020H1 公司实现营业收入 886亿元人民币(下同),同比增长 11%。核心净利润为 179 亿元,同比增长 0.3%。毛利率为 30.6%,同比下降 4.3 个百分点。核心净利率为 20.2%,同比下降 1.8个百分点。公司中期每股派息 45 港仙,同比持平,派息总额占核心净利润比例为 24%。

销售完成度高:截至上半年公司实现累计合约销售金额和面积1720亿元和954万平米,销售均价为 18024 元/平米,高于行业平均水平,上半年销售完成度为 48%(行业平均为 41%),回款健康,回款率为 84%。集团上半年销售按区域分布,华东、华北、北方、西部、港澳、合联营、中海宏洋、华南分别占19%、19%、10%、10%、1%、15%、16%、9%。

保持土地储备规模:上半年公司新增了 21 幅土地,新增 GFA 为 582 万平米,权益比例高达 97%,一二线城市拿地金额占比达到 98%。截至 2020H1,公司的总土地储备为 6372 万平米,较 2019 年末下降 2%,土储权益比例超过 80%。

财务实力强,保持融资优势:截至 2020H1 公司的净负债率为 33.0%,较 2019年末下降 0.7 个百分点。平均融资成本为 4.0%,较 2019 年末下降 0.2 个百分点。截至 2020H1,公司的账面现金为 1114 亿元,有息负债为 2086 亿元,其中短期债务占比为 16%,现金短债比超过 3 倍,人民币债务占比为 46%。

风险提示:宏观经济增长放缓、行业限制政策加严、流动性收紧、商品房销售不及预期、人民币贬值。